债市震荡偏强运行 超长债仍具备结构性机会

10月23日，债市呈现“长端回调、短端平稳”的分化走势，各期限国债期货涨跌不一。Wind数据显示，截至当日收盘，30年期国债期货主力合约、10年期国债期货主力合约分别下跌0.11%、0.01%，5年期国债期货主力合约上涨0.01%，2年期国债期货主力合约基本持平。

盘面分化主要受月末资金边际收紧与交易止盈情绪共同扰动。兴业证券首席经济学家刘郁表示，10月19日至23日当周，资金利率周初延续下行，周三起边际收敛，加权价格升幅有限，但日内资金面出现边际调整。信达期货研究报告进一步提出，10月23日国债期货受月末资金利率边际抬升扰动，整体窄幅调整。

从期限结构看，10月23日行情分化明显：超长端品种调整最为突出，核心原因是前期收益率快速下行后，市场止盈兑现情绪集中释放。与之形成对冲的是，央行10月22日开展1730亿元隔夜逆回购操作，实现净投放480亿元，将隔夜资金利率稳定在1.26%，有力托住中短端品种，形成“长端回调、短端坚挺”的格局。

短期结构性震荡并未改变本月债市整体强势格局。10月以来，债市整体震荡偏强运行。Wind数据显示，截至10月23日，10月以来，30年期、10年期国债期货主力合约分别累计上涨0.73%、0.43%，5年期、2年期国债期货主力合约分别累计上涨0.31%、0.12%。

期货价格持续走高的同时，现券收益率也持续下行。中债登数据显示，截至10月23日，10月以来，30年期、10年期国债收益率分别下行约3个基点、4个基点至2.0675%、1.64%；5年期、2年期国债收益率分别下行约6个基点、2个基点至1.3532%、1.2452%。

天风证券首席固收分析师谭逸鸣分析，10月债市收益率加速下行，一定程度上包含了对总量宽松、政策利率“换锚”等预期的交易，加之存在资金利率“下台阶”的现实依据，而快速走强的行情或引来监管关注。

进入10月最后一周，债市或将迎来阶段性流动性大考。刘郁表示，10月26日至30日，税期、MLF到期与跨月需求可能形成共振，资金面或面临一定挑战。受国庆假期影响，10月税期顺延至10月26日至28日，26日隔夜及7天逆回购合计到期3380亿元，27日MLF到期9000亿元，30日为跨月当日，叠加全周政府债净缴款4134亿元（2025年以来中枢为2710亿元），资金面压力相对集中。

不过，市场不必过度悲观。“当前银行体系融出仍处高位，资金面具备一定内生韧性。中国人民银行已公告在10月21日至11月2日进行隔夜逆回购投放，预计本轮月末资金压力更多体现为阶段性抬升，幅度和持续时间可控。”刘郁表示。

展望后市，多位专家表示，债市多头逻辑并未逆转，基本面仍对债市形成支撑，但行情波动或将加大，超长债具备机会。

刘郁分析，若10年期国债收益率能够在1.60%至1.65%区间企稳，30年期国债收益率有望运行在1.90%至1.95%的区间，超长债仍存在博弈空间。“不过随着债市收益率不断创年内新低，市场可能放大对潜在利空的关注，例如利率行情极致化后潜在的监管纠偏，从而使得行情波动加大。”刘郁表示。

本轮债市交易主线，离不开政策利率改革带来的宽松预期。10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会上表示，为了进一步提高利率调控的精准性，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

中信证券首席经济学家明明表示，虽然当下央行并未公告隔夜逆回购的操作利率，但从货币工具收益率曲线的角度看其定价大概率低于7天逆回购利率。在“换锚”操作落地后，预计资金中枢将长期维持在隔夜利率附近，DR001和DR007的利差将维持一定幅度。作为主要政策利率，本次“换锚”预计将带动银行负债端成本较多下行，有助于改善商业银行息差压力，为后续广谱利率下行、实体经济降成本提供空间。

华泰证券研究所所长、固收首席分析师张继强提示，债市对政策利率“换锚”已进行了部分定价。“十一”之后资金面明显转松，DR001已降至1.26%附近，创6月以来新低，后续存单和超长债仍有结构性机会。