中小银行债券投资“攻守换防” 久期策略回归审慎

近日，10年期国债收益率持续下行，截至10月22日，已触及历史低位1.6414%。机构对长端品种交易态度趋于谨慎。“我们对金融投资规模的控制早已开始，今年以来未新增债券持仓。”西部地区某农商行金融市场部人士坦言。不过，也有中小银行称，债券投资业务仍按原有节奏开展。

中小银行债券投资的底层逻辑正在重塑。过去两年，不少中小银行依赖拉长久期、通过交易盘博取波段价差来支撑非息收入。如今，这一模式遭遇三重压力：监管引导、风控顾虑，以及负债端约束。在此背景下，中小银行的操作从“卖短买长”切换为“买短卖长”，整体策略由交易主导逐步转向以票息锁定和流动性管理为核心的被动配置。

● 本报记者 李静

从“卖短买长”到“买短卖长”

“去年中小银行整体呈现‘卖短买长’特征，重点增持5-10年期、7-10年期债券，对10-15年期、15-20年期品种小幅加仓。今年以来的操作转为‘买短卖长’，一季度增持3-5年期、15-20年期、20-30年期债券，自二季度起持续布局1年期以内品种、减持中长期债券，久期策略偏向防守。”方正证券固收首席分析师李清荷表示，从品种来看，今年以来中小银行主要增持同业存单、卖出地方债等中长期债券。

这一轮调仓转向，是监管引导与机构主动压降风险共同作用的结果。2025年下半年长端利率出现明显调整，30年期国债收益率上行约41个基点，给不少中小银行敲响警钟。“经历了去年的调整，今年以来很多机构的操作趋于保守。”北方地区某银行金融市场部总经理介绍，该行严格管控长端交易仓位，配置重心转向短端品种。在他看来，长久期债券原本能够同时收获票息与资本利得双重收益，但当前长端收益率持续走低，资本利得的兑现空间和确定性显著减弱。

负债端的压力进一步压缩了中小银行配置长久期债券的空间。开源证券银行业首席分析师刘呈祥表示，经过多轮利率调整，大型银行与中小银行的存款利差收窄至35-45个基点，中小银行传统高息揽储优势不复存在。与此同时，居民财富持续向理财产品、货币基金迁移，多数中小银行缺少对应的业务承接牌照；叠加异地存款管控收紧，揽储半径受限，核心存款增长承压。通过短期提价争抢而来的存款，很难匹配中长期限资产，资金最终只能沉淀在同业存单这类高流动性资产中。

中小银行债券投资降速

去年年中以来，中小银行债券投资同比增速持续回落。“截至2026年8月末，中小银行债券投资同比增速降至4.87%，与大型银行18.05%的增速形成鲜明对比。”刘呈祥表示。

过去两年，债券投资成为不少中小银行增厚利润的重要来源。在信贷需求偏弱、“资产荒”蔓延的背景下，诸多城商行、农商行的经营重心向债券配置与波段交易倾斜。在行情火热的2024年，多家机构投资收益同比增速突破100%，债市行情带来的投资收益，在相当程度上支撑了这些机构的非息收入。

行情红利的退潮，在2026年上市银行半年报中显现。42家上市银行中，上半年仅有11家投资收益同比正增长，31家出现下滑，中小银行成为投资收益回撤的高发群体。在中小银行中，重庆银行、杭州银行、厦门银行、渝农商行、贵阳银行投资收益同比降幅均超过50%，分别达到61.61%、58.66%、54.89%、51.70%、50.02%。

直接原因在于前期高基数。2025年上半年债牛行情中，中小银行集中卖出债券、兑现价差收益，抬升了当期业绩基数。时至2026年，长端利率开启震荡格局，适合兑现的交易性机会变少，可兑现浮盈逐步消耗，此前依靠波段交易拉动业绩的模式不再奏效，债券投资收益也从非息收入的增长引擎，转变为拖累项。例如，关于上半年投资收益同比下降51.7%的原因，渝农商行在财报中称，基于对市场走势的判断，该行主动缩减了债券止盈兑现规模，导致投资收益及公允价值变动净损益不及上年同期。

转向被动配置

业内人士表示，中小银行配债将从过去“‘交易+配置’双轮驱动、主动加久期博收益”，转向以票息锁定和组合流动性管理为主的被动配置，配债增速中枢面临趋势性下移。

分机构类型看，不同类型银行在债券投资上的账户摆布差异显著。国有大行通常以AC（以摊余成本计量的金融资产）账户为绝对主力，持有债券主要为匹配负债、锚定长期票息，对波段交易的依赖度较低。相比之下，城商行、农商行受制于信贷投放乏力和优质资产稀缺，资金更易沉淀在金融市场，其OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户和FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）账户的占比通常更高，对波段价差和浮盈兑现的依赖也更强。这一结构差异，决定了中小银行在债牛行情中利润弹性更高，而在利率震荡、无浮盈可兑现时，投资收益也更易回撤。

展望四季度，多位受访人士认为，中小银行债券抛压将逐步减轻，可能存在适度补仓需求。不过，这一窗口的性质是“欠配回补”，而非趋势性加仓。受负债结构、久期约束和风险偏好制约，回补品种将主要集中于短端和中短端利率债。