三季报数据“冷暖交织”，田轩：源于新旧动能“接力换挡”

       国家统计局10月19日发布三季度经济数据，GDP同比增速由二季度4.3%回升至4.6%，环比增长1.2%。显现回暖信号的同时，部分经济数据则呈现分化特征，工业新旧行业走势不一，CPI与PPI形成“剪刀差”，服务消费与商品消费一快一稳，也让市场关注到本轮复苏背后的结构性压力。

       在2026外滩年会现场，北京大学光华管理学院院长、博雅特聘教授田轩在接受记者专访时表示，这种“冷”与“暖”的反差，大多是新旧动能转换的阶段性现象，新动能正持续扛起增长重任，未来要稳消费、优投资、强外贸协同发力，推动经济结构持续优化。

        经济回暖基本面扎实 供需两端同步修复 

        三季度经济增速回升，生产、需求多项指标同步改善。“这次回暖是经济运行在压力下积蓄动能、逐步修复后的主动回升，具备扎实的基本面支撑。”田轩说，政策效应之下，供需两端同步向好，回升的内生动力在逐步增强。

        生产端信号积极。三季度石油链相关产业从二季度的下拉转为正向拉动，规上工业增加值稳步上行，PMI重回景气区间，装备制造、高技术制造业领跑工业增长，新动能工业领域贡献率超五成。服务业也同步回归景气。需求端同样回暖，社零、外贸增速回升，市场预期持续改善。

        初步测算，以高端制造、数智经济、现代服务等为代表的新动能对经济增长的贡献率保持在40%以上，工业新动能对规上工业增长的贡献率已超五成。田轩表示，高技术制造业占比持续提升，经济增长的韧性进一步凸显，为实现全年增长预期目标打下了良好基础。

       生产投资“冷热不均”，是产业转型阶段性现象 

       当前工业领域反差突出：高技术生产高速增长，但制造业整体投资小幅下滑。“这种反差并非矛盾，而是新旧动能转换过程中的阶段性特征。”田轩解释，“产出强”——装备制造和高技术制造业产出高增，来自产业升级和智能化改造带来的效率提升；而“投资弱”——制造业整体投资的小幅下滑，主要受传统行业产能调整、地产链传导以及部分企业预期偏谨慎等因素影响，并非产业整体扩张动力不足。

       在田轩看来，高技术产业完全具备持续托举工业增长的坚实条件。前三季度高技术产业投资同比增长4.9%，其中航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长12.5%、7.6%，远高于制造业投资整体水平；3D打印设备、工业机器人等核心产品产量增速分别达62.5%、29.1%，产业自身的增长韧性、技术储备和市场空间充足，新动能完全能够逐步接过传统产业的增长接力棒。

       CPI、PPI“剪刀差”阶段性显现，物价不会全面传导 

      9月CPI同比上涨0.9%、PPI同比上涨5.0%，二者“剪刀差”有所扩大，上游工业品价格涨幅明显大于消费品价格，引发市场关注。

    “这是内外多重因素叠加形成的阶段性特征，不能简单归因于价格传导不畅。”田轩分析，全球地缘冲突推高国际能源、大宗商品价格，带来输入性涨价压力；国内AI、算电协同等新兴领域需求回暖，也拉动上游原材料上行。而终端消费尚在温和修复，供需仍在持续优化。依托完备产业体系和保供稳价政策，我国能够有效遏制上游涨价快速向终端扩散，一方面支撑工业盈利修复，另一方面也为宏观调控预留空间。

       田轩判断，PPI上行不会全面快速传导至消费品，仅存在结构性传导。两类指数统计口径有别，能源、智能设备已出现部分涨价。凭借超大市场与充分竞争，CPI仍将维持温和上行，消费品物价不会大幅跳涨。当前价格环境利好工业企业盈利修复，对居民日常生活影响总体温和。

        消费“换轨”，将逐步转向“商品+服务”双轮驱动 

        前三季度服务零售额同比增长5.0%，快于商品零售额近4个百分点——居民消费正从以商品消费为主，向商品消费与服务消费并重转变。“服务消费‘跑得更快’，本质上是消费结构升级与居民支出偏好变化的集中体现。”田轩表示，居民物质需求基本满足后，文旅、康养等服务需求加快释放；传统耐用消费品进入置换周期，拉低了商品零售的整体表现。

   “这种分化不会持续加剧，将逐步转向更协调的‘商品+服务’双轮驱动格局。”田轩说，从前三季度数据看，通讯器材、高能效家电等升级类商品潜力正在释放。随着供给持续优化，服务消费稳定增长、商品消费升级提速，有望形成两类消费互促共进的格局。 

    “三驾马车”格局未根本改变，增长动力重在协同平衡 

    “当前‘三驾马车’的拉动格局并未发生根本性转向，前三季度数据仍呈现内需主导、外贸支撑的基本稳固态势，投资则由规模扩张转向效能提升。”田轩指出，现在中国经济已经形成“消费托底、外贸赋能、投资补位支撑创新”的协同拉动格局。

        田轩建议，未来增长动力的平衡需围绕“稳消费、优投资、强外贸”的方向精准发力，实现三者协同互补。消费端以稳就业、增收入提振居民消费能力，依托下沉市场、入境消费释放升级消费潜力，推动消费从“有”向“优”升级；投资端优化投向，减少对传统地产、基建的路径依赖，引导资金投向新基建、数字经济、民生领域和先进制造，增强投资优化供给结构的关键作用；外贸端巩固传统市场、开拓新兴市场，推动出口向高技术高附加值升级，联通国内国际两个市场，让“三驾马车”合力推动经济质效稳步提升。